軒瑞鋒尚的盈利模式主要由三部分組成：1. ODM 模式。2.一般貿(mào)易模式。3.自有品牌模式。
盡管報告期內(nèi)持續(xù)盈利，且凈利率呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，但整體盈利能力偏弱，宏觀經(jīng)濟波動、消費疲軟、公司管理等因素都將成為軒瑞鋒尚面臨虧損的隱憂。
有限的現(xiàn)金流導致融資需求和資本背書仍然明顯，這或許也是軒瑞鋒尚欲掛牌新三板的主要原因。
2015年雙11，丹麥綾致時裝集團總交易額突破5.2億元，在服裝集團排名中位列第1，旗下Jack&Jones則是男裝類目第2名。
作為最早一批進入中國市場的國際品牌之一，綾致的設計、市場和渠道能力，在銷售數(shù)字里得到驗證。而在其背后，一支十年來為綾致設計款式、銷售產(chǎn)品的20多人團隊，也于8月5日悄然提交了新三板掛牌申請。
人們或許并不會注意到，綾致旗下JACK&JONES、SELECTED 等子品牌的某些款式，出自這家成立于2002年的服裝ODM供應商(Original design manufacture，原始設計商)。它的全稱為北京軒瑞鋒尚科技股份有限公司，主要為包括綾致、ZARA在內(nèi)的國際服裝品牌，提供箱包、紡織品及時尚電子產(chǎn)品的設計開發(fā)與銷售。
據(jù)公開轉讓說明書顯示，報告期內(nèi)，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，軒瑞鋒尚凈利潤分別為 8.18萬元、41.16萬元、33.44萬元，銷售凈利率分別為 0.30%、1.97%、1.99%，毛利率分別為25.50%、27.94%和19.32%。
事實上，有不少默默站在服裝品牌背后的ODM，早已長成巨人。比如江蘇金飛達服裝股份有限公司，于2008年在深圳證券交易所上市，并逐步由ODM業(yè)務向OBM轉型，打造服裝品牌-設計-生產(chǎn)的業(yè)務鏈。
從以上數(shù)據(jù)來看，軒瑞鋒尚盈利能力尚弱，大客戶依賴性強，并且設計壁壘明顯，它的下一步該怎么走?
ODM為主要盈利模式，嘗試創(chuàng)立自有品牌
軒瑞鋒尚的盈利模式主要由三部分組成：
1. ODM 模式。軒瑞鋒尚通過與品牌客戶簽訂框架協(xié)議，約定加工內(nèi)容及方式、產(chǎn)品質量要求、結算方式等事項，之后根據(jù)各品牌風格要求，設計出系列配飾產(chǎn)品供其選擇,，并將客戶選中的產(chǎn)品交給生產(chǎn)工廠以委托加工的方式批量生產(chǎn)，再將產(chǎn)品銷售給品牌客戶。
以此為基礎，軒瑞鋒尚拓展了部分國內(nèi)服飾品牌的 ODM 業(yè)務，包括遼寧千葉、熱風、森馬等。
2.一般貿(mào)易模式。軒瑞鋒尚采購諾帝卡等成衣直接對外銷售，賺取差價實現(xiàn)盈利。2016年，軒瑞鋒尚與有電商運營經(jīng)驗的銷售公司潤德興行建立業(yè)務合作，試圖拓展網(wǎng)上銷售渠道。
3.自有品牌模式。從 2014 年開始，軒瑞鋒尚創(chuàng)立自有品牌Great Tailor，并在重慶和杭州門店銷售。其中，杭州百貨大樓門店于 2015 年年中，由于銷售未達預期而關閉運營。
目前，這一品牌銷售量占比較小，但依托自身設計和供應鏈整合優(yōu)勢，不排除未來持續(xù)性增長的可能。
大客戶依賴，盈利能力堪憂
據(jù)公開轉讓說明書顯示，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，軒瑞鋒尚前五大客戶銷售占比分別為 93.34%、97.35%、99.65%。其中，綾致時裝(天津)有限公司平均占比約為70%，大客戶集中度較高。
另一方面，從服裝行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以看出，皮革箱包設計業(yè)務處于產(chǎn)業(yè)中游，下游品牌商往往處于強勢地位，因此客戶對產(chǎn)品的選擇、訂購直接決定公司的產(chǎn)品經(jīng)營重點。
盡管報告期內(nèi)持續(xù)盈利，且凈利率呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，但整體盈利能力偏弱，宏觀經(jīng)濟波動、消費疲軟、公司管理等因素都將成為軒瑞鋒尚面臨虧損的隱憂。
值得一提的是，由于軒瑞鋒尚主營男裝品牌皮具類產(chǎn)品的研發(fā)與設計，屬于典型的ODM模式，因此在設計環(huán)節(jié)的增值能力較為明顯，致使整體毛利率高于部分同行。
一個可比的對象是，傳誠時裝主營更為基礎的消費服飾產(chǎn)品，市場競爭極為激烈，下游客戶強勢，甚至傾向于使用 OEM 模式下單采購，設計環(huán)節(jié)增值能力得不到體現(xiàn)，導致整體毛利率偏低。
需要融資，提升競爭優(yōu)勢
從現(xiàn)金流量來看，軒瑞鋒尚正實現(xiàn)正的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，由2014 年度的-332.11萬元增加至2016 年 1-4 月的703.57萬元。報告指出，這一變化主要是因為其提高了存貨管控能力，改變以往高庫存的運營模式，減少采購資金占用。
不過，有限的現(xiàn)金流導致融資需求和資本背書仍然明顯，這或許也是軒瑞鋒尚欲掛牌新三板的主要原因。
2016 年 2 月，軒瑞鋒尚完成一輪內(nèi)部融資，由公司股東增資 380 萬元，折合每注冊資本 21.46 元，整體估值 1 億元。而在凈利潤顯著增長的發(fā)展趨勢下，作為主營設計的輕資產(chǎn)公司，軒瑞鋒尚欲借助掛牌，在大客戶關系維護及同行競爭中贏得更大優(yōu)勢。
